核心观点

 全产业链分析 

民用碳纤维赛道周期、成长属性兼具

1）周期性 ： 民用碳纤维赛道产业链长，原材料占比大，因此上游原油、丙烯、丙烯腈环节价格的波动会给原丝、碳化带来较大的周期性。

2）成长性： 碳纤维下游应用领域包括风电、光伏热场、储氢等成长性卓 著的领域，需求呈现爆发式的高增长，因此也具备成长属性。

3）产业链视角： 我们对产业链关键环节进行复盘，从整个主产业链的角度去理解民用碳纤维，认为当行业进入原材料的上行周期时，原丝、碳化环节盈利能力往往能得到提升，公司有望获得超额收益，而当原材料价格下行，前期受到原材料挤压得复材环节有望获得盈利修复呈现“量利双升“的反弹。

 大、小丝束明晰 

小丝束成长性突出

大丝束利润弹性更大

由于大、小丝束原材料成本占比不同，终端应用领域较为割裂，因此对成本的敏感性不同，小丝束直接材料占比约30%，大丝束约 50%，大丝束材料成本占比更高，体现出更大的利润弹性。

同时，小丝束下游领域多为光伏热场、储氢瓶，产品产值高，需求确定性强，大丝束下游主要有风电装机拉动，存在国产替代速度的不确定性，需求呈脉冲式，因此大丝束表现出更强的周期属性，小丝束则成长属性突出。但总体上，大小丝束都具备长期成长性，都取决于技术升级、成本下降导致下游应用场景依次打开。

 产业链供需测算 

民用碳纤维供给缺口 3 万吨

22 年维持紧平衡

1）需求：碳纤维终端应用发展如火如荼，但在各个终端应用领域的增速往往体现出较大的差异性，比如传统的休闲体育和风电增速不可相提并论，因此我们对各个细分赛道分别测算增速，预计我国民用碳纤维需求将在 25 年达到 14 万吨需求，CAGR23%。

2）供给：近年传统碳纤维厂商如吉化、神鹰、光威等都公布了自己的扩产计划，除此之外还有入局新玩家如蓝星等。我们测算 25 年中国将会产生碳纤维实际供应 12 万吨，对应 CAGR43%。

3）供需平衡表：我国碳纤维碳供给缺口约为 3 万吨左右，2022 年仍维持紧平衡状态，细化来看：22 年供需差继续扩大，碳纤维紧平衡，23 年随着规划产能密集投放，供需差初步缩小。

文章来源 | 申万宏源

               刘   靖,谢金翰

全文详见报告原文